2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行业(yè)的(de)风(fēng)波提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通(tōng)胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发(fā)生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是(shì)最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不(bù)论是美国(guó)的(de)银行业还是(shì)高收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越(yuè)吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一(yī)定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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