4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于其他(tā)工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工(gōng)资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增(zēng)速(sù)回升，预计(jì)联储将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存(cún)在(zài)较大(dà)不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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