4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(ch八千米多少公里ǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合八千米多少公里(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近供需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性加大，不排(pái)除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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