4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业(yè)均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业(yè)边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后(hòu)续需(xū)要关注(zhù)季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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