金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行(xíng)情(qíng)况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局(jú)如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济(jì)综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中国(guó)经济不存在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着(zhe)气(qì)温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充足的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格总体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排(pái)放(fàng)标准(zhǔn)在今(jīn)年(nián)7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价(jià)格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际(jì)油(yóu)价高(gāo)涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动(dòng)会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还(hái)是(shì)偏低的(de)，很(hěn)重要的(de)原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务(wù)需求稳(wěn)步(bù)扩大(dà)，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化(huà)学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足(zú)。经济恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部(bù)分行业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能(néng)比较充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输(shū)入性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着(zhe)国内经济恢(huī)复(fù)，市场(chǎng)需(xū)求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一季度(dù)货(huò)币政策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀水平(píng)处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济(jì)运行开(kāi)局(jú)良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下(xià)因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄(xù)向消费的转化受收入(rù)分配分化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存(cún)在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存(cún)在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低(dī)位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影(yǐng)响。但(dàn)要(yào)看(kàn)到(dào)，随着基数(shù)降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分作(zuò)用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年末可(kě)能回(huí)升至近(jìn)年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资(zī)金来源刻画的(de)有(yǒu)效社(shè)融增速，去(qù)年9月以来持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变(biàn)化领先经济(jì)2个季(jì)度左右的(de)经(jīng)验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的(de)回落(luò)，受基数(shù)、供给(gěi)和外(wài)需乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金存(cún)在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是(shì)非银金融(róng)机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生(shēng)自去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持(chí)续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济(jì)效应不同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资(zī)显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月底(dǐ)之(zhī)后(hòu)走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数(shù)据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程靠居民(mín)出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能(néng)力的(de)恢(huī)复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动收入(rù)与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也(yě)在累积(jī)。地(dì)产大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但(dàn)小(xiǎo)周期(qī)超调后的修(xiū)复出现一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地(dì)产供给增(zēng)多、质量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于(yú)稳定低能(néng)级城市需(xū)求。

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