公募基金交易结算模式再(zài)现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管人结(jié)算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基(jī)金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了yín)行三方合(hé)作推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的(de)模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚(gǔn)动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度(dù)的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率带来(lái)的(de)优(yōu)质交易(yì)体验的(de)同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的(de)交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下(xià)资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善(shàn)业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位(wèi)仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了业内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模(mó)式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获(huò)得银行渠(qú)道的(de)营销(xiāo)支持难(nán)度(dù)较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的(de)合(hé)作关系(xì)，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边(biān)际(jì)制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较(仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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