来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思g>例(lì)如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环(huán)比仍(réng)在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。