调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度(dù)芳烃(tīng)市场(chǎng)的热(rè)度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局(jú)，以及美(měi)国(guó)的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前(qián)期缺(quē)口后(hòu)继续下(xià)行，对于化(huà)工特别是(shì)与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需(xū)求(qiú)的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人(chǎng)走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油(yóu)商(shāng)对一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人于今年(nián)已经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的(de)数量(liàng)保持相对(duì)高(gāo)位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然(rán)变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美(měi)经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋(suí)斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订(dìng)了(le)长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出(chū)口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势(shì)下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下(xià)北方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升(shēng)，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还(hái)没有真正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的(de)交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距(jù)离(lí)9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺(àn)盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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