金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经(jīng)连续10个(gè)季度下降(jiàng)了(le)，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地产和城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近京j属于北京哪个区的车银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各(gè)类银行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，2京j属于北京哪个区的车2A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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