金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重(zhò敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗ng)视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债务余额(é)的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债(zhài)券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负(fù)增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投债的(de)按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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