来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高(gāo阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢)度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务(wù)上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yu阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢è)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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