私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来(lái)更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券投资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金交易策(cè)略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基(jī)协(xié)结(jié)合私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草(cǎo)形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对(duì)私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私募(mù)证券投资基(jī)金初始募集及存续(xù)规模不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的(de)是(shì)，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明(míng)确(què)约定，除市场波动导致净值变(biàn)化(huà)外(wài)，连(lián)续60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在(zài)组合(hé)投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人(rén)提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资基(jī)金投资于(yú)同遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用一资产的(de)资(zī)金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人管理的全部(bù)私募(mù)证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公(gōng)开募(mù)集基金等中国证监会、协(xié)会认可(kě)的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)金融机(jī)构(gòu)发行的(de)资产管理产品的(de)，应当明确(què)约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资(zī)产等(děng)特殊(shū)交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不(bù)同规模私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年(nián)度末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一次压(yā)力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预(yù)案，明(míng)确预案触发(fā)情(qíng)景(jǐng)、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对投资者资(zī)金来(lái)源的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他私募基(jī)金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门(mén)槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向(xiàng)金融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快(kuài)速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的(de)灵活(huó)度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到(dào)策略表现及(jí)管理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过(guò)渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按(àn)照《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基(jī)金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最(zuì)低存续(xù)规模等触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运(yùn)遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动(dòng)获得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资要(yào)求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存(cún)量基金新(xīn)募(mù)集的投资者(zhě)要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金(jīn)合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续(xù)期，以促(cù)进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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