金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回(huí)落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据(jù)发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热(rè)议的(de)中国(guó)经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思)高，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。<山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思/p>

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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