5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以更好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对(duì)国(guó)央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地(dì)调研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉(shè)及到的(de)行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系(xì)能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关(guān)加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体(tǐ)价值观念(niàn)加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差、纳入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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