金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大(dà)的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多行(xíng)业的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫(yì)情使得(dé)银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列(liè)了一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际(jì)证券(quàn)给予肯螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭(kěn)定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率(lǜ)环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们(men)测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需(xū)求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时(shí)点银(yín)行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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