公募基金交易结(jié)算(suàn)模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托(tuō)管人结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有(yǒu)落地基金(jīn)产品(pǐn)的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托(tuō)管账户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需(xū)实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报(bào)交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸(cùn)资金余额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪(jì)券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了(le)原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破(pò)了现行(xíng)客(kè)户(hù)交易结(jié)算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的(de)跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券(quàn)商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似(shì)托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激(jī)发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构对(duì)该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司(sī)提高(gāo)服(fú)务机(jī)构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改(广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式(shì)来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流(liú)模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交(jiāo)易席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结(jié)模(mó)式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的(de)合作关(guān)系(xì)，有助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式(shì)下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模(mó)式”的(de)服务(wù)本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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