金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合(hé)统计(jì)司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国经济不(bù)存(cún)在(zài)通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶(jiē)段(du杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果àn)性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了食品价格(gé)的(de)回落。4月份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经(jīng)济(jì)复苏乏力、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格(gé)环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和(hé)能源(yuán)由(yóu)于(yú)受到短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会(huì)比较(jiào)大，看价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务(wù)需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增(zēng)强，价格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市(shì)场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对不(bù)足，价格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电(diàn)煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材(cái)产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输(shū)入性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还(hái)会延续(xù)。但是随(suí)着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布(bù)的一(yī)季度(dù)货(huò)币政(zhèng)策报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去(qù)一(yī)年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供(gōng)需(xū)恢复(fù)时(shí)间差和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行(xíng)在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同样存在明(míng)显基数效应，去(qù)年(nián)二季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基(jī)数影响。但要(yào)看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特(tè)别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也(yě)具(jù)有(yǒu)下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求(qiú)变化而(ér)变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开(kāi)始修复(fù)，对价格的提(tí)振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复(fù)，显示经济处于(yú)复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画(huà)的有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化领(lǐng)先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格(gé)回(huí)落，及油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活(huó)动相关(guān)服(fú)务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空(kōng)转多发生在(zài)经济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非(fēi)银金融(róng)机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派(pài)生自(zì)去年9月以来(lái)持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回(huí)升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对(duì)企业(yè)行(xíng)为(wèi)的支持(chí)已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造业(yè)，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使(shǐ)得制(zhì)造业投资(zī)表(biǎo)现显著强(qiáng)于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房(fáng)地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部(bù)分(fēn)高频指标报复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数(shù)据(jù)屡(lǚ)超(chāo)预期的(de)同(tóng)时(shí)，市(shì)场信(xìn)心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估(gū)，前(qián)半程(chéng)靠(kào)居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积(jī)极”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复(fù)出现一(yī)些(xiē)“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求(qiú)。

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