2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际(jì)情况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环(huán)节(jié)和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到(dào)私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学(xué)习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其(qí)对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息(xī)办公室(shì)正式(shì)发布(bù)《生成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：<马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么/strong>站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可能从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们(men)增加了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。