金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券在近(jìn)日的(de)研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下(xià)调(diào)；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策导向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是(s2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天hì)下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估(gū)的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银(yín)行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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