4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期叠加工(g于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译ōng)资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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