调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃市(shì)场的热(rè)度之高也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的(de)步(bù)调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继(jì)续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽(qì)油(yóu)旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因(yīn)更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调(diào)油实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调(dià蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的o)油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细节与节(jié)奏(zòu)上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩国(guó)出口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也(yě)看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求的(de)主要时(shí)蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的期，而今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的(de)问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在(zài)对未(wèi)来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下调油需求出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的(de)基本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的(de)成(chéng)色(sè)或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博(bó)弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏(fá)力(lì)。

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