金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大(dà)中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)202体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤2年末全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借(jiè)款和(hé)发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债(zhài)和(hé)专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府(fǔ)背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤