来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一(yī)次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删(国家常务委员7人，国家常务委员7人简历shān)除了“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 国家常务委员7人，国家常务委员7人简历