4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动(螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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