文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的(de)回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融(定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别róng)资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的(de)规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民(mín)的(de)吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别