文(wén)|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同35c到底有多大，35c是多少时(shí)走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的(de)营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)35c到底有多大，35c是多少业企业(yè)累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增(zēng)长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国(guó)内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个(gè)行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继(jì)续成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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