来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行(xíng)业表现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份的(de)复(fù)合(hé)增速，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物)也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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