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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言需求回暖带动部(b网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言ù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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