文(wén)|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业(yè)进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农(nóng)副(fù)食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)等多(duō)个行业的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价ong>总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至(zhì)少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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