文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发(fā)布(bù)4月全(quán)国规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业(yè)收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(96的因数有哪些数，72的因数有哪些rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利用的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的(de)提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。96的因数有哪些数，72的因数有哪些strong>

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)能(néng)否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业(yè)成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预(yù)期(qī)。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹