金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策强四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能(néng)创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于(yú)去(qù)年(nián)基数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业(yè)家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸显。

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