2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ郑业成是否已婚 郑业成是几线演员)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访解析(xī)他们(men)对于(yú)市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美(měi)联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最(zuì)后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国(guó)的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了(le)在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我们(men)的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券(quàn)和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下郑业成是否已婚 郑业成是几线演员行(xíng)的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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