私募基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协已登(dēng)记(jì)私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协(xié)结(jié)合(hé)私(sī)募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发(fā)展和问(wèn)美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募证券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集(jí)要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协(xié)发(fā)布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一步明确(què)了(le)私募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是(shì)，基金(jīn)合(hé)同中(zhōng)应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万元人民币(bì)的(de)，该私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模的(de)基础上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通过(guò)募集资(zī)金后(hòu)再赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合同应(yīng)当约(yuē)定投资者(zhě)不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净(jìng)资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票(piào)据(jù)、政策性金(jīn)融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他(tā)私(sī)募(mù)证券投资基金或者金融机构发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当明确(què)约定所投(tóu)资的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外(wài)的其他私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或(huò)者(zhě)资产管理产美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品投(tóu)资要求(qiú)上，明(míng)确私募基(jī)金(jīn)应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道(dào)服(fú)务(wù)，提出集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命名等(děng)方面提出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力(lì)测(cè)试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预(yù)警与应急处置、关(guān)于(yú)预警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次(cì)压力(lì)测试(shì)。私募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力制定并持续(xù)更新(xīn)流(liú)动性风险应美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下(xià)达(dá)投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募(mù)监管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融(róng)机构管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资(zī)金方的投放(fàng)偏(piān)好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运营和(hé)服(fú)务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套(tào)利空(kōng)间(jiān)，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要(yào)求、开展(zhǎn)通(tōng)道业(yè)务、不符合(hé)最低(dī)存(cún)续规模等(děng)触及底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得(dé)新增募集(jí)规(guī)模(mó)及(jí)投资(zī)者(zhě)，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合(hé)同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)等投资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量基金新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促进目前存(cún)量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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