事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行规定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则g>同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币(bì)被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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