文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步(bù)回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利率还(hái2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口)在下降，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄(xù)2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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