4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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