近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子(zi)第二(èr)大(dà)客户竟然是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还(hái)用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对(duì)赌协(xié)议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度等级(jí)分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分(fēn)为(wèi)IC级磷(lín)酸和(hé)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、电子级硫(liú)酸的(de)同时会产生部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸易(yì)商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为(wèi)符(fú)合食品级(jí)要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分(fēn)别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差(chà)错更(gèng)正(zhèng)及(jí)追溯调(diào)整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的(de)与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率(lǜ)麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的(de)集成电路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来是(shì)否还能持续(xù)提高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期(qī)，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终止，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和(hé)先(xiān)正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份(fèn)的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴(xīng)福电子是(shì)控(kòng)股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电子没有在(zài)申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持(chí)续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发(fā)集(jí)团另一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年(nián)第一季度(dù)平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的(de)业(yè)绩具(jù)体表(biǎo)现(xiàn)如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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