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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(lià幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导o)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回(huí)落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近(j幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导ìn)终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公司(sī)

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