公(gōng)募基金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是(shì)最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地(dì)基金产品的(de)券商，据(jù)了解(jiě)，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据(jù)已申报(bào)的交易额度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足(zú)各(gè)方(fāng)差(chà)异(yì)化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式(shì)的(de)创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的(de)交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言(yán画的作者是谁 画的作者是高鼎吗)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了(le)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士(shì)认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同(tóng)时也简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要(yào)将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费(fèi)用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日终资(zī)金(jīn)对账实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初(chū)期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金全额留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个(画的作者是谁 画的作者是高鼎吗gè)环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金(jīn)等(děng)产品类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司(sī)的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡(héng)的(de)作用。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)这(zhè)一发展变(biàn)化(huà)。

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