文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的(de)回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓(huǎ柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢n)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zē柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢ng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或(huò)部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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