事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于(yú)目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存(cún)金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率未超过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zh古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口àn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了(le)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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