金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆盖(gài)程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确(q我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的uè)保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委(wěi)在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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