5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米(huà)因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的(de)工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国(guó)央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的(de)认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的(de)行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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