金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股(gǔ)份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估(gū)值的(de)逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地(dì)产和(hé)城投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务(wù)风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的(d如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗e)情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后(h如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗òu)续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置(zhì)价(jià)值提升。

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