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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价(jià)格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司

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