5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估(gū)乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积(jī)极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金(jīn)发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为(wèi)新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数(shù)字(zì乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节)经济(jì)和(hé)“一(yī)带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对(duì)国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发(fā)生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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