来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央(yāng)政(zhèng)治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期政策不太可(kě)能(néng)转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要(yào)求(qiú)，也没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公布的数(shù)据看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动高质量(liàng)发(fā)展仍需(xū)要克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季(jì)度(dù)降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展要求，会议(yì)强调(diào)经济要实(shí)现“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年经济(jì)工作(zuò)会(huì)议(yì)精神(shén)一(yī)致。这也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺(cì)激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议(yì)要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分激(jī)发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的(de)增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各(gè)类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同发(fā)展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议(yì)的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大(dà)需(xū)求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是“加强各(gè)类(lèi)政策(cè)协(xié)调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消费环(huán)境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是(shì)基(jī)建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国(guó)际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规(guī)则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们(men)的(de)理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明(míng)确“要(yào)夯(hāng)实(shí)科(kē)技自立自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等(děng)设(shè)施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能(néng)发(fā)展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要(yào)推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的(de)经济(jì)问(wèn)题依然是存(cún)学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì)。

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