作(zuò)者：于博(bó) 蒋佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家(jiā)统计局公布了4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同(tóng)比下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月(yuè)CPI环比(bǐ)降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉(ròu)价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比(bǐ)下降0.5％，同(tóng)比降幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分(fēn)项(xiàng)价(jià)格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负仅一(yī)步之遥(yáo)，是否到了需(xū)要担心通缩的时候？我们认为“通缩论”言(yán)过其实：一(yī)方面，今年(nián)初以(yǐ)来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升，也指向当前经济仍(réng)在温和修复。下半年随着(zhe)生猪价格(gé)筑(zhù)底回升、消费(fèi)需求逐(zhú)步(bù)回(huí)暖，物价水平有望回归正常水平，通缩和通(tōng)胀(zhàng)均不构成(chéng)当前(qián)主要(yào)矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格(gé)续降，出行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　4、价格(gé)跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通缩言过(guò)其实(shí)，关注核心(xīn)通(tōng)胀

　　以(yǐ)下是正(zhèng)文

　　食品(pǐn)拉低(dī)通(tōng)胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅较上月(yuè)收窄0.2个pct，同比回落(luò)0.6个(gè)pct至0.1％，其(qí)中翘(qiào)尾、新涨价分(fēn)别(bié)影响(xiǎng)0.3、-0.2个(gè)百分点(diǎn)。从结构上看，食(shí)品项仍是主要拖(tuō)累，4月(yuè)食品价格(gé)环比下降1％、非食品价格(gé)则环比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核(hé)心(xīn)CPI环比回升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降(jiàng)，仍(réng)是主要拖累。受(shòu)受生猪产能充足(zú)以及(jí)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格环比续(xù)降3.8％，但(dàn)降(jiàng)幅较上月(yuè)收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大量上市，带(dài)动价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅(fú)较上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方面，小长假出行(xíng)需求带动旅游价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨4.6％，受车企降价促销(xiāo)以及(jí)国内油价(jià)下降影响(xiǎng)，交通工具(jù)及交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料价格环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅扩大

　　受国内(nèi)外市(shì)场(chǎng)需(xū)求表现(xiàn)偏弱(ruò)及(jí)国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格波动(dòng)影响(xiǎng)，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同时受上年同期(qī)高基(jī)数(shù)的影响，同比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘尾、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料(liào)、生活资料价格环比分别(bié)下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少，黑金价格(gé)走弱

　　分行业(yè)看(kàn)，国际原油价格波动带动国内油煤(méi)加工、化(huà)学原(yuán)料及制品相关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内(nèi)需(xū)求表现(xiàn)不(bù)及(jí)预期影(yǐng)响，黑金采(cǎi)选及(jí)冶(yě)炼、有色采选相关行(xíng)业价格结束自去年底(dǐ)以来的强势表现(xiàn)，环比分别(bié)下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产(chǎn)能继持续释放、供给相对充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩(suō)言过(guò)其实，关注核(hé)心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至(zhì)0.1％的历史较低水平，离转(zhuǎn)负仅一步之遥(yáo)，是否(fǒu)到了需要担(dān)心通缩的时候(hòu)？我们认为，应(yīng)当(dāng)理性看待物价数据，“通缩论(lùn)”言过(guò)其实：一方面，去年下(xià)半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初(chū)以来有所反弹(dàn)，意味着通缩压力正在逐步(bù)缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心(xīn)CPI环比(bǐ)回升，环比走势均(jūn)处于正常(cháng)波动(dòng)区间(jiān)，也指向当前经济仍(réng)在温(wēn)和(hé)修(xiū)复。往(wǎng)前看(kàn)，去(qù)年二、三季(jì)度受疫情(qíng)影响供给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较高(gāo)，高基(jī)数或(huò)对今年(nián)后续CPI同比读数(shù)持续造成扰动。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，应更多关(guān)注环比变动情况以及核(hé)心CPI的走(zǒu)势。而随(suí)着(zhe)下(xià)半年(nián)生猪(zhū)需求的回升，以及中央猪肉收储工作(zuò)的开展，生猪价(jià)格(gé)有(yǒu)望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有所缓解(jiě)，下半(bàn)年物(wù)价水平(píng)有望逐步(bù)回归至正常水平、整体将保(bǎo)持(chí)温和(hé)上(shàng)涨态势，通缩和通胀均不构成当前(qián)经济的(de)主要矛盾。

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