来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日(rì)召开会议(yì)，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期(qī)。不过当前(qián)经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不(bù)太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没(méi)增(zēng)量刺激(jī)政策(cè)。未(wèi)来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体(tǐ)看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了今年的(de)成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明(míng)显改善(shàn)，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍(réng)然存(cún)在，我(wǒ)们认为政策(cè)短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当(dāng)前经(jīng)济持(chí)续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升(shēng)”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经济工作(zuò)会议(yì)精神(shén)一致。这也(yě)意味着稳增长不会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策效力和(hé)激发经(jīng)营主体活力结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的(de)方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制企业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激(jī)发活力为主要手段(duàn)，让经济(jì)自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出，积(jī)极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会(huì)议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等(dě黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗ng)服(fú)务消费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提到(dào)，在(zài)超大特大城市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引(yǐn)外商投资放在(zài)更加重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会(huì)议强调，加(jiā)快(kuài)建设(shè)现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们(men)的(de)理解是，产业(yè)政策的重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新(xīn)动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建(jiàn)设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台(tái)企(qǐ)业规(guī)范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信(xìn)托机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务(wù)的风险也(yě)需要(yào)化(huà)解。所(suǒ)以今年和(hé)去年(nián)最大的不(bù)同是(shì)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制(zhì)。

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