事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国人(rén)民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：当周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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